阳光电源是国内逆变器龙头企业，市场份额国内、前三，受益行业景气回暖。阳光电源未来两年呈现以下趋势：（1）逆变器业务盈利持续回升；（2）应用端模式创新打开成长瓶颈。两相叠加，未来高增长明确。

　　逆变器行业受益光伏需求增长、应用端受益国内市场爆发。日本2014年4月补贴政策下调、美国2016年ITC政策截止预期以及中国环保压力下的政策驱动将保证2015年前的装机高增长。国内市场在政策及经济性驱动下，2014年大概率上新增装机将超过12GW.目前国内分布式经济性显着，工商业端平价时代来临。投资成本降至8元/W时，全国大部分地区将全面进入平价时代；分布式0.42元/度补贴将全面推动工商业端分布式光伏启动。

　　阳光电源逆变器盈利回升将超出市场预期。阳光电源逆变器毛利率自2012年一季度以来的下降趋势结束，毛利率将从30左右回升至35以上，主要原因：（1）逆变器价格下降趋缓，目前含税价为0.40元/W；（2）产品创新，低成本新产品占比提升加快毛利率回升，新产品500MX成本预计仅为0.20元/W左右，未来水冷技术的推广将继续加快成本下降趋势。我们预计阳光电源逆变器业务的息前税后经营利润率将从2012年的6.82回升至2013年四季度的9.90、2014年将达到12.53.

　　切入电站及分布式打开成长空间。此轮光伏景气周期，制造往应用服务转型成为明显趋势，且获得较高估值溢价。阳光电源成功切入应用端，打破逆变器业务天花板，目前签署框架协议合计近3GW，早期项目预计接近1GW.预计2013年项目出售80MW，实现收入6.4亿元，净利润率超过10，贡献净利润超过6000万元。2014-2015年预计项目出售达250MW、400MW.即使考虑盈利下降净利润贡献也将达到2亿元左右。